高位回撤近60%，能量饮料之王何时见底？ - 电竞资讯

2025年，东鹏饮料迎来其历史巅峰期。同年6月，该公司A股股价攀升至256.86元的历史最高点，东鹏特饮在尼尔森数据中以51.6%的销售量份额正式超越红牛，成为中国能量饮料领域的领军者。2025年全年，东鹏饮料实现营收208.75亿元，归母净利润44.15亿元，两项增速均超过30%。

然而，仅过一年有余，资本市场态度骤变。东鹏饮料A股连续放量下跌，较一年前高点跌幅接近60%。今年2月，公司在港交所上市，发行价为248港元/股，股价较发行价同样下跌约60%。目前，东鹏饮料的市盈率已回落至15.61倍的历史最低水平，令坚守长期价值的投资者感到困惑与迷茫，在如此低估值下，何时才能筑底？

从某种程度上看，过去一年多的股价下跌，或许是东鹏饮料的“成年礼”。2024年，东鹏特饮全年营收同比增长28.49%，市场曾相信其能持续复制高增长，给予三四十倍市盈率，买入其成长属性。2025年，增速降至17.25%，虽仍为两位数，但已显放缓迹象。进入2026年上半年，东鹏特饮实现收入89.37亿元，同比增速仅6.89%，正式跌入个位数增长区间。当核心大单品增速降至个位数，市场难免质疑公司增长是否触及天花板。答案偏向肯定时，估值下修成为必然。

故事至此尚属预料之中，但电解质饮料“补水啦”的迅速失速，才真正打破市场对东鹏饮料再造一个大单品的想象。2025年，“补水啦”迎来高光时刻：全年营收32.74亿元，同比暴增118.99%，以约34%市场份额稳居行业第二，成为仅次于东鹏特饮的第二增长曲线。然而，2026年赛道格局骤变。3月，农夫山泉以主品牌身份高调推出电解质饮料，单价直接降至4元/瓶以下，并依托全国渠道网络快速铺市。几乎同期，蒙牛试销乳钙电解质饮料，线上首月销量突破10万瓶。统一、恒大冰泉、李子园等品牌也纷纷加码，原本的蓝海赛道变为巨头混战的红海。竞争加剧的直接后果是东鹏饮料的先发优势逐步被消解。2026年上半年，补水啦实现收入16.72亿元，同比增速仅11.98%，从翻倍增长跌入个位数区间。第二增长曲线骤然刹车，市场对东鹏多品类扩张的信心大打折扣，估值进一步承压。

除基本面增速放缓外，一系列事件加剧了东鹏饮料的下跌。2026年一季报中，两个数据引发广泛担忧：经营活动现金流净额同比下滑28.35%，应付销售返利余额同比激增70%至34.48亿元。不少投资者质疑公司是否通过加大渠道返利、压货来维持表面增长，透支未来利润空间。尽管公司在业绩说明会上解释，现金流下滑主要受原材料采购款和税费支出增加影响，返利增长源于市场竞争加剧与新品推广力度加大，但市场疑虑并未完全消散。2026年二季度，全国多地强降雨压制户外出行和运动场景，软饮料产量在5月至7月分别同比下滑4.9%、3.2%和5.4%，导致东鹏饮料动销疲软。6月下旬，“东鹏饮料创始人称不喝自家产品”的短视频在网络发酵，虽事后证实为谣言，但短短四个交易日内，东鹏饮料A股与H股均大幅下跌，两地市值蒸发超70亿元。尽管这些细节不决定整体走势，但反映出市场情绪已十分脆弱，任何负面信号都可能被放大。10月以来，临近三季度业绩披露窗口，渠道反馈显示旺季动销未明显改善，市场提前博弈增长失速预期，资金集中出逃，导致20、21日股价再度大幅下探，后又缓慢回升。

尽管东鹏特饮正经历阵痛，但能量饮料赛道仍有不小潜力。2025年中国能量饮料市场规模628亿元，过去五年复合增速约9%，高于软饮料行业整体水平。增长空间仍存，但增速已从早年15%以上回落至个位数到低双位数。东鹏特饮在2025年以51.6%销量份额超越红牛成为行业第一，意味着其从挑战者变为守擂者，增速将逐渐向行业增速趋近。电解质水赛道的变化也不令人意外，2025年该品类为东鹏提供陡峭的第二曲线，但也吸引众多玩家入局。林木勤坦言，“今年将会是电解质饮料大战”。在此格局中，东鹏虽不再能独自吃下全部增量，但处境并不差。其护城河依然存在：460万个活跃终端网点、3700余家经销商、总成本领先的供应链能力，以及东鹏特饮在蓝领和功能场景中沉淀多年的心智。东鹏饮料的全国化持续推进，2026年上半年，华南以外区域营收占比提升至74.4%，华北同比增长24.90%。这些底盘依旧稳固，但对于资本市场而言，底盘稳固不意味着增长会重新加速，而市场往往看重后者。

从投资角度看，近一年来东鹏的估值压缩幅度比股价回撤更剧烈。A股市盈率从2025年中的40倍以上一路下行，至2026年10月TTM市盈率降至15.61倍，处于上市以来估值最底部区间。横向看，A股饮料乳品行业平均市盈率约22.59倍，东鹏远低于行业平均水平，估值排名在26家同业中位列第17名。问题在于，低估值不意味着已可买入。用PEG框架审视，分歧出现：乐观口径下，若2026年净利润增速维持在20%左右，15-16倍PE对应的PEG不到1，确实进入合理偏低区间。但问题在于分母，目前增速逐渐下行，一季度净利润增速28.31%，二季度滑至15.39%，券商对全年利润增速预期已逐步下修至18%-20%。若2027年增速进一步向15%靠拢，当前价格则刚好落在合理区间。因此，东鹏的定价逻辑切换不会因PE跌至历史低位而自动结束。三季报将成为接下来走势的验证窗口。东方证券预计，Q3营收端整体延续Q2态势，东鹏特饮和补水啦仍受天气和竞争压制，果之茶凭借校园场景和网点扩张保持高增速。若三季报收入增速企稳于二季度之上，市场对东鹏失速的担忧或部分缓解；若旺季动销继续低于预期，估值下修压力仍将持续。

从另一角度看，东鹏饮料承诺2026-2028年每年现金分红比例不低于归母净利润的80%，中期已派发约22亿元，占上半年净利润的76%。以当前A股约104元股价和2026年约7元EPS估算，股息率大致在6%上下。对于一只曾经的成长白马而言，这一回报水平已具诚意。但高分红与渠道投放、产能建设、海外布局的资金需求存在矛盾，回购可计入分红给予公司一定调节空间，股息率的可持续性仍需跟踪。目前，东鹏饮料已从能量饮料龙头转变为饮品巨头。东鹏特饮仍是基本盘，但补水啦逐渐崛起，果之茶和焙好茶卡位茶饮料，东鹏大咖切入即饮咖啡，非特饮产品营收占比从去年同期的22.09%提升至28.08%。不过，茶饮料增速虽高但体量尚小；补水啦心智在但赛道已拥挤；咖啡和无糖茶面对更早成型的对手。东鹏擅长渠道推力和性价比，新品类要站稳，最终拼的是品牌认知和产品复购。若东鹏能在未来两三年内将非特饮占比推过三分之一，并稳住整体毛利率，当前定价就存在预期差。但如果能量饮料增速进一步下滑，新品费用率持续抬升，而第三曲线迟迟未到，股价筑底时间可能拉长。放眼整个软饮料行业，健康化、功能化、场景细分化是不可逆趋势。消费者越来越看重配料干净、低糖无糖、功能明确，这对东鹏既是挑战也是机遇。挑战在于健康意识提升可能影响传统高糖能量饮料需求；机遇在于功能化饮品需求持续增长，东鹏可依托功能饮料领域积累的品牌与渠道优势，向更多健康功能品类延伸。未来东鹏如何应对新行业变化，仍值得长期关注。

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